金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故正的加息过(guò)程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(ch东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故ǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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