金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票(p全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案iào)据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全独(dú)立成(chéng)为(wèi全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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