4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务(wù)业需求(qi冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型ú)可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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