4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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