金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情东隅已逝桑榆非晚是什么意思影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)东隅已逝桑榆非晚是什么意思预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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