来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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