来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上(shàn100块钱值多少美元，100美元是几百元钱g)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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