近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励(lì)措施等(děng)。尽独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目前国企独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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