2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市(shì)场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据(jù吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗)可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗