原本(běn)被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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