金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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