一、“中特估”投资范式之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估值(zhí)、高分红，是包(bāo)括(kuò)能(néng)源链、“一带一路”和运营(yíng)商(shāng)在内(nèi)的“中特估”方向最鲜明的共同(tóng)特(tè)征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历(lì)年初(chū)以(yǐ)来的大幅上涨后(hòu)，当前(qián)这(zhè)些板块估值仍处(chù)于(yú)历(lì)史平均水(shuǐ)平附(fù)近。2）与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，能源链、“一带一(yī)路”和运营商股息率显著高(gāo)于市场(chǎng)整体，较高的分红也(yě)成为其进可攻、退(tuì)可守的重(zhòng)要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之二：政(zhèng)策的(de)持续支(zhī)撑和催化

　　政(zhèng)策持(chí)续(xù)支撑(chēng)和(hé)催化，成为“中特估”中(zhōng)“一带一(yī)路”和运营(yíng)商板块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路(lù)”十周年(nián)之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化(huà)合作联合声明(míng)、中(zhōng)巴联合声明(míng)等，以(yǐ)及后续5月(yuè)召开在即的(de)第三届(jiè)“一(yī)带一路”国际合(hé)作高峰论坛(tán)，“一带(dài)一路(lù)”相(xiāng)关利(lì)好不断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)，数字经(jīng)济上升为国家战(zhàn)略(lüè)，相(xiāng)关政策(cè)密集(jí)出台。今年(nián)国务(wù)院(yuàn)改组又新设国家数(shù)据(jù)局。运营商(shāng)作为“数字经济”的基础(chǔ)设施(shī)，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三(sān)：景气(qì)修复预期

　　2023年中(zhōng)国(guó)复苏(sū)+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利能力(lì)修复，带动能源链整体性上涨。1）能(néng)源产业链作为(wèi)原材料高度依(yī)赖海外供(gōng)应、同(t李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译óng)时下(xià)游需求基本(běn)集中在国内市(shì)场的方向之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋(qū)势。2）中国(guó)经济复苏(sū)，下游(yóu)领域需(xū)求预期回暖，能源产业链(liàn)尤其是行业龙头盈利已(yǐ)在修复(fù)。

　　四、沿着三条投资范(fàn)式，“中特估”重(zhòng)点关注(zhù)哪(nǎ)些方向(xiàng)？

　　除(chú)了(le)能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运营(yíng)商(shāng)等之外，当前我们建议关注机(jī)械（造(zào)船）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大型银行等细(xì)分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支(zhī)持(chí)的战(zhàn)略性产业之一，近年来经历了行业调(diào)整和产能过剩的困境，但(dàn)近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航运(yùn)市场(chǎng)需(xū)求正(zhèng)在增长，带来包(bāo)括化学品船与成品(pǐn)油(yóu)轮(lún)船(chuán)的订单大幅(fú)提升(shēng)。另一(yī)方面，国企(qǐ)改革推(tuī)动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶(bó)制造业已(yǐ)在逐步实现结构调整和产能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济(jì)增速下行，高(gāo)速公路(lù)、铁(tiě)路、港口资产稳健(jiàn)性凸(tū)显(xiǎn)，业(yè)绩成长及(jí)确定(dìng)性较高。同时近(jìn)几年，高速公路及铁路板(bǎn)块上(shàng)市公司更(gèng)加注重投资人(rén)回报，多(duō)家(jiā)公(gōng)司发布股(gǔ)东(dōng)回报计划(huà)，大幅提高分(fēn)红比例以(yǐ)及承诺未来几年高分红水(shuǐ)平，给(gěi)投资(zī)人带来确(què)定(dìng)性的高股息回报(bào)。

　　3）大(dà)型银行(xíng)：经济复苏大背(bèi)景(jǐng)下融(róng)资需求回(huí)暖，基(jī)本面有支撑(chēng)，板(bǎn)块估值也具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续三个月超(chāo)预期回(huí)暖，在(zài)稳增长(zhǎng)和扩投资的政策(cè)基(jī)调(diào)下(xià)，后续信贷(dài)、社融仍有望(wàng)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)。此外，作为(wèi)业绩(jì)稳定且高分红的板块，当前银(yín)行PB估值处(chù)于2016年(nián)以来11.6％的(de)较低(dī)位置，修复空间较大。

　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波(bō)动，政(zhèng)策超预期收(shōu)紧，美联(lián)储超预(yù)期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略

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