文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(x360借条是正规的吗īn)的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(l360借条是正规的吗iú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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