2022年(nián)是(shì)国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力(lì)分化严重，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要(yào)分为5大(dà)板块(kuài)，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数(shù)据变化的(de)分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出(chū)：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助(zhù)54.63亿(yì)元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润(rùn)增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行(吴亦凡还出得来吗吴亦凡还出得来吗>xíng)业(yè)归(guī)母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上(shàng)游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是(shì)源(yuán)于(yú)供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特别是上半(bàn)年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体(tǐ)归母净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱(lái)特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛(máo)利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的(de)经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)吴亦凡还出得来吗净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓。

　　另(lìng)外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无(wú)论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对(duì)中下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原材料(liào)成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮(bāng)助(zhù)。

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