来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因德国有多大面积，德国相当于中国哪个省

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。德国有多大面积，德国相当于中国哪个省g>白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱钩，德国有多大面积，德国相当于中国哪个省但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。