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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(ynovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗óu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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