美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂(zàn)停，只(zhǐ)是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如(rú)美元、美(mě鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点i)债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险资(zī)产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上(shàng)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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