调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fā一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(dià一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思o)油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存(cún)低(dī)位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端(duān)的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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