2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波(bō)提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调(di遭天谴什么意思，天谴什么意思解释ào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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