原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了7为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机1％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去(qù)三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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