事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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