近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)部分主要原(yuán)材料的(d全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制e)关联采购占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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