公募基(jī)金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处：一是(s偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法hì)，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的(de)提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公(gōng)司提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的(de)交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法模式的(de)持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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