大家(jiā)周末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下(xià)令军(jūn)队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科(kē)索沃(wò)行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚(yà)军队(duì)战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃(wò)阿(ā)族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔(ěr)维亚(yà)的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了(le)对美(měi)联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们(men)一直(zhí)坚(jiān)信(xìn)，美联储今年(nián)将(jiāng)多次(cì)降(jiàng)息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预(yù)期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市(shì)场以及债务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员们(men)现在(zài)认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)的会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品市场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行斜率，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是原(yuán)料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能(néng)源危机在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看(kàn)，前期原(yuán)油(y碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量óu)价(jià)格(gé)的下行已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油(yóu)供(gōng)给约束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内(nèi)三西(xī)主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链(liàn)各环节累(lèi)库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并没(méi)有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回(huí)到历(lì)史(shǐ)低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传出因甲醇(chún)价(jià)格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车(chē)或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难(nán)走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当(dāng)前下游(yóu)的需求难以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增的产能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼(bī)上游降负或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能(néng)的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的(de)恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者(zhě)了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带(dài)动(dòng)油化(huà)工(gōng)板(bǎn)块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管受到(dào)美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判陷入(rù)僵局带来(lái)的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计(jì)今年(nián)全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本(běn)端带动(dòng)油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的(de)关(guān)键原(yuán)因(yīn)还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油(yóu)进口的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平(píng)衡表。但(dàn)在美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入兑现期。”高明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发(fā)运船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停(tíng)的(de)伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原(yuán)油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做空者发出(chū)警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油(yóu)消费高(gāo)峰(fēng)，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因(yīn)此(cǐ)，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依(yī)然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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