大家周末(mò)好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新(xīn)高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月(yuè)PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期(qī买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策(cè)利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大(dà)了对美联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公(gōng)布(bù)后，这些合约的(de)隐含(hán)收益率上升，定价美联储在(zài)6买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员们一(yī)直(zhí)坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息(xī)。但他(tā)们(men)最(zuì)终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预(yù)期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据(jù)、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市(shì)场预计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就(jiù)在(zài)一个(gè)月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根(gēn)源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体(tǐ)仍(réng)处于衰退交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产区动力煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业链(liàn)各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确(què)，亦对近期(qī)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单(dān)边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱(qū)动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激(jī)，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价(jià)格(gé)仍(réng)存(cún)在下调(diào)可(kě)能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化(huà)工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的(de)需求并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现(xiàn)货价格(gé)不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现货(huò)价格回到历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的(de)消息，后(hòu)续值得持续关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年(nián)的(de)持续投(tóu)产(chǎn)，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能(néng)的(de)上下游再平(píng)衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分(fēn)品(pǐn)种面临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲(chōng)击，中长期(qī)看(kàn)，煤化工(gōng)行(xíng)情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨(zhǎng)，也(yě)表现为长期下(xià)跌(diē)后(hòu)的(de)反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端(duān)的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本(běn)面(miàn)收(shōu)紧的前(qián)景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原(yuán)油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会议上承诺将加(jiā)大(dà)力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的(de)行为(wèi)都对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从(cóng)成(chéng)本端(duān)带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关(guān)键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超(chāo)预(yù)期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均出(chū)现不(bù)同程度(dù)的(de)下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美(měi)国的(de)收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致前，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分(fēn)析师(shī)陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面对欧美(měi)银(yín)行(xíng)业危机和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油(yóu)价(jià)往(wǎng)往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在(zài)高明宇看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然有望延续。

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