来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)cac2制取c2h2，cac2形成过程电子式逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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