金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā中国飞机事故率是多少)统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅中国飞机事故率是多少度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎ中国飞机事故率是多少i)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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