金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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