近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继(jì)续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平(píng)和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xi翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音ē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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