2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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