近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸(xī)900g是几斤 900g是多少毫升引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国900g是几斤 900g是多少毫升(guó)铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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