原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策(cè)略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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