金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷yín)行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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