5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的(de)行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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