公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性类业(yè)务(wù)具备一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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