近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了(l什么是人员类型 人员类型有哪些e)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东(dō什么是人员类型 人员类型有哪些ng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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