金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。 起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口>

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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