作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计(jì)局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我们认(rèn)为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也(yě)指向当(dāng)前经济仍在(zài)温和(hé)修(xiū)复。下(xià)半年(nián)随着生(shēng)猪(zhū)价格(gé)筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物价水(shuǐ)平有望回归正常(cháng)水平，通缩和(hé)通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格(gé)续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走(zǒu)弱(ruò)

　　5、通缩言过(guò)其实(shí)，关注(zhù)核心通(tōng)胀(zhàng)

　　以(yǐ)下(xià)是正(zhèng)文

　　食(shí)品拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构(gòu)上(shàng)看(kàn)，食品(pǐn)项(xiàng)仍是(shì)主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品(pǐn)和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平(píng)至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要(yào)拖累。受受(shòu)生猪产能充足(zú)以及消费淡季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带(dài)动价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行需(xū)求(qiú)带动旅游(yóu)价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下降影响，交通工具及(jí)交通(tōng)工(gōng一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)具用燃料价格(gé)环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受国内外(wài)市(shì)场需求表现偏(piān)弱及国际大宗商品价格波(bō)动(dòng)影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时(shí)受上(shàng)年同期(qī)高基(jī)数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内(nèi)生产资料、生(shēng)活资料(liào)价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格(gé)走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油价格波(bō)动带动国内油煤加工、化学原(yuán)料及制(zhì)品相关(guān)行业(yè)价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表(biǎo)现不及预期(qī)影响，黑金采(cǎi)选及冶炼、有(yǒu)色采选相关(guān)行(xíng)业价格(gé)结束自去年底(dǐ)以来(lái)的强势表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续(xù)释放、供给(gěi)相对充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负(fù)仅一步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担心通缩的时候(hòu)？我们认为，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面，去年(nián)下(xià)半(bàn)年核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力(lì)正(zhèng)在(zài)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)，环比(bǐ)走势均处(chù)于正(zhèng)常波动区间，也指向当前经济仍(réng)在(zài)温和修(xiū)复。往前看，去年二(èr)、三(sān)季度(dù)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高，高(gāo)基(jī)数或对今年(nián)后(hòu)续CPI同比读数持(chí)续造(zào)成扰动。我们(men)认为(wèi)，应更多关注环比变动(dòng)情(qíng)况以(yǐ)及核(hé)心CPI的走(zǒu)势。而随着下半(bàn)年(nián)生猪需求的回升，以及中(zhōng)央猪肉收(shōu)储工作的开(kāi)展，生猪价(jià)格有望(wàng)筑底回升，食品项对CPI的拖(tuō)累将(jiāng)有所(suǒ)缓解，下(xià)半年物(wù)价水平有望逐步回归至(zhì)正常水平(píng)、整体将保持(chí)温和上涨态(tài)势，通缩(suō)和通胀均不构成当前经济(jì)的主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

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