4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导单倍行距是多少致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)单倍行距是多少务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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