文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

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　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大(dà)

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