金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xín命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么g)估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不(bù)良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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