金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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