金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财(cái)力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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