私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再三公里是多少米，三公里是多少米赎(shú)回的(de)方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī)能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约(yuē)定(dìng)所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运三公里是多少米，三公里是多少米作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的(de)合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于(yú)行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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