金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号ong>

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额(é)0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(y0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号uán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。