文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据用(yòng)的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一(yī)平(píng)，联系(xì)人罗丹

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