金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到(dào)原来下午5点到6点是什么时辰 下午5点到6点是什么生肖的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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