文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民(一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(hu一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米í)流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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