2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(f却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝àng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去(qù)库存的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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