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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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